Texto para discussão 16/2007
Taxa real de câmbio, mobilidade de capitais e mudança estrutural num
modelo kaldoriano modificado de causalidade cumulativa
José Luís Oreiro*, Breno Pascualote Lemos**
Resumo
Este artigo tem por objetivo apresentar um modelo Kaldoriano modificado de
causalidade cumulativa para discutir os efeitos de mudanças na forma de operação da política
monetária e no grau de conversibilidade da conta de capitais sobre a trajetória temporal da taxa de
crescimento do produto real, da taxa nominal de juros, da taxa nominal e real de câmbio e da taxa
de inflação. A simulação computacional do modelo teórico aqui apresentado mostra que a forma
de condução da política monetária só se torna um fator relevantes na determinação da taxa de
crescimento do produto real no longo-prazo no caso em que a elasticidade-renda das importações é
uma função da taxa real de câmbio. Em outras palavras, para que a forma de condução da política
monetária tenha impacto sobre o crescimento de longo-prazo é necessário que uma apreciação da
taxa real de câmbio gere um aumento do grau de especialização produtiva da economia,
aumentando assim a elasticidade-renda das importações. Nesse contexto, argumentamos que uma
política monetária pró-crescimento deve minimizar a volatilidade da taxa básica de juros e adotar
uma alta velocidade de convergência da inflação doméstica com respeito a meta de inflação de
longo-prazo, a qual deve ser o mais próxima possível da taxa de inflação internacional. Além
disso, mostramos que o grau de conversibilidade da conta de capitais é irrelevante sobre o
crescimento de longo-prazo tanto no caso em que a taxa real de câmbio não afeta a estrutura
produtiva da economia como no caso em que o grau de especialização produtiva é positivamente
afetado por variações da taxa real de câmbio.
Palavras-chave: crescimento; exportações; taxa real de câmbio; capitais externos.
Abstract
The aim of this article is to present a modified kaldorian cumulative causation model in
order to discuss the effects of changes in the monetary policy rules and on the degree of openness
in capital account over dynamic trajectories of growth rate of GDP, nominal interest rate, nominal
and real exchanges rates and the rate of inflation. The computational simulation of the theoretical
model shows that the monetary policy rules are relevant only to the determination of growth rate of
GDP if income elasticity of exports is a function of real exchange rate. In other words, a real
exchange rate appreciation must cause an increase in the level of productive specialization of the
economy in order to monetary policy be non-neutral in the long-run. In this setting we argue that a
monetary policy that induces growth must seek to minimize the volatility of nominal interest rates
and adopt a high speed of convergence of domestic inflation to the long-run inflation target, which
must be set in accordance to international levels. We also show that the degree of openness in
capital account is irrelevant over the determination of long-run growth either in the case where real
exchange rate do not affect the productive specialization of the economy as where it affects.
Keywords: growth; exports; real exchange rate; foreign capital.
JEL: F31, F32, F41, F43
* Professor adjunto do Departamento de Economia da Universidade Federal do Paraná (UFPR) e pesquisador do Conselho Nacional de Desenvolvimento Científico e Tecnológico.
** Professor assistente do Departamento de Economia da Pontifícia Universidade Católica do Paraná (PUC-PR).
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